事件描述

公司2023 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.56 億元，同比增長(zhǎng)15.6%；歸屬凈利潤(rùn)0.54 億元，同比下降6.65%，扣非凈利潤(rùn)0.52 億元，同比下降1.99%。

(資料圖片)

公司2023Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.32 億元，同比增長(zhǎng)34.48%；歸屬凈利潤(rùn)0.23 億元，同比增長(zhǎng)9.04%，扣非凈利潤(rùn)0.22 億元，同比增長(zhǎng)24.72%。

事件評(píng)論

上半年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力仍待恢復(fù)。上半年公司收入同比增長(zhǎng)15.6%，相較于上半年汽車(chē)行業(yè)9.8%的銷(xiāo)量增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)了更快的增速。盈利能力看，公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利率27.77%，同比下降2.89 個(gè)pct。毛利率下降一是因?yàn)槠?chē)降價(jià)潮帶來(lái)汽車(chē)廠商把降本壓力向供應(yīng)商傳遞；二是主要原材料三元乙丙膠等持續(xù)高位運(yùn)行；三是目前量產(chǎn)項(xiàng)目多為此前原材料低位所拿項(xiàng)目。上半年期間費(fèi)用率下降0.78 個(gè)pct 至14.2%，其中銷(xiāo)售、管理費(fèi)率下降0.21、0.44 個(gè)pct。此外資產(chǎn)減值損失同比增加329 萬(wàn)。最終實(shí)現(xiàn)凈利率11.8%，同比下降2.81 個(gè)pct，扣非凈利率11.45%，同比下降2.06 個(gè)pct。

Q2 收入加速，盈利能力降幅收窄。Q2 實(shí)現(xiàn)收入2.32 億，同增34.48%，增速回升明顯，一方面去年同期基數(shù)較低，另一方面2 季度汽車(chē)銷(xiāo)量有所恢復(fù)。毛利率同降2.5 個(gè)pct 至25.69%，降幅較Q1 有所收窄；費(fèi)用率同比下降0.63 個(gè)pct 至13.7%，其中銷(xiāo)售費(fèi)率提升1.4 個(gè)pct、管理和研發(fā)費(fèi)率下降1.1、0.6 個(gè)pct。此外資產(chǎn)減值損失同增245 萬(wàn)。最終實(shí)現(xiàn)凈利率10.09%，同比下降2.35 個(gè)pct，扣非凈利率9.66%，同比下降0.76 個(gè)pct。

成本優(yōu)勢(shì)突出，利潤(rùn)率行業(yè)領(lǐng)先。2022 年原材料高位情況下，行業(yè)整體盈利承壓部分企業(yè)陷入虧損，但公司依然取得了較好的利潤(rùn)水平，主要在于成本優(yōu)勢(shì)：1）模具自制。公司工裝模具的自制率達(dá)到90%以上，與委外訂制加工方式相比節(jié)省設(shè)備開(kāi)支；2）嚴(yán)格良率考核。依靠嚴(yán)格的考核制度和激勵(lì)機(jī)制，公司良品率95%以上；3）人工優(yōu)勢(shì)。公司所在仙居縣人力成本較低，作為勞動(dòng)密集型行業(yè)人力優(yōu)勢(shì)明顯；4）配方積累。公司原材料混煉膠自制比例95%以上，自制配方經(jīng)驗(yàn)使得單米密封條含膠量相對(duì)較低，降低成本。

客戶(hù)持續(xù)突破，充分受益無(wú)邊框放量。2018 年公司開(kāi)始客戶(hù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大優(yōu)質(zhì)客戶(hù)開(kāi)拓。當(dāng)前全國(guó)前9 大乘用車(chē)廠商均為公司客戶(hù)，其中吉利、長(zhǎng)安、奇瑞等自主品牌占比較高。近兩年公司大眾等合資品牌中也實(shí)現(xiàn)了突破，逐步進(jìn)入放量期。此外公司是目前唯一實(shí)現(xiàn)無(wú)邊框密封條批量配套的國(guó)內(nèi)企業(yè)，有望充分受益無(wú)邊框車(chē)型的放量，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額以及利潤(rùn)率的提升。2022 年公司獲得極氪、通用、奇瑞、大眾等多款無(wú)邊框密封條定點(diǎn)。

看好公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。展望后續(xù)，公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新客戶(hù)不斷突破有望帶來(lái)新的增量；原材料若高位逐步回落，后續(xù)有望貢獻(xiàn)額外業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)2023、2024 年歸屬凈利潤(rùn)約為1.3、1.9 億，對(duì)應(yīng)PE28、20 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、原材料繼續(xù)大幅上漲；2、汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)承壓。

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