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(資料圖)

公司發布2023 年中報，上半年實現收入111.68 億，同比增長9.19%，實現歸母凈利23.08 億，同比增長8.91%，實現扣非歸母凈利22.43 億，同比增長11.68%，公司Q2 單季度實現收入56.76 億，同比增長19.51%，實現歸母凈利10.69 億，同比增長21.17%。業績符合預期。

Q2 經營表現好，創新藥貢獻增長，仿制藥銷售企穩公司二季度收入同比近20%增長，一是創新藥收入達到49.62 億（含稅），相比2022 年全年的新藥收入占比提升，報告期內達爾西利、瑞維魯胺、恒格列凈新入醫保，阿得貝利、瑞格列汀、奧特康唑獲批上市；二是仿制藥銷售企穩，醫院機構診療復蘇背景下需求釋放，抵消掉紫杉醇（白蛋白結合型）、阿比特龍集采續約未中標和降價因素、以及第七批集采因素的影響。

短期來看剩余大品種中僅卡泊芬凈有集采風險，仿制藥集采的影響減弱。

新藥儲備豐富提供長期業績驅動力

2023 年公司吡咯替尼獲批乳腺癌晚期1 線治療、達爾西利獲批HR 陽性、HER2 陰性乳腺癌的1 線治療，今年或將通過談判加快滲透。目前已進入NDA的產品有6 個，包括PCSK9 藥物（高膽固醇血癥）、JAK1 抑制劑（特應性皮炎）、IL-17A 藥物（銀屑?。?、環孢素A（干眼?。?、NOVO3（干眼?。RX0701（糖尿病），為遠期增長提供驅動力。

產品出海持續推進

出海進程方面，2 月公司將EZH2 抑制劑對外授權給Treeline Biosciences，獲得1100 萬美元首付款，8 月公司將廣譜的哮喘藥TSLP 抗體對外授權給One Bio 獲得2500 萬美元首付款和近期里程碑。產品申報方面，公司的卡瑞利珠+阿帕替尼用于晚期肝癌治療的上市申請已經被美國FDA 受理，且該研究在Lancet 上發表。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2023-25 年收入分別為253.97/294.78/337.69 億，對應增速分別為19.37%/16.07%/14.56%，歸母凈利潤分別為47.74/55.28/63.08 億，增速分別為22.22%/15.79%/14.11%，EPS 分別為0.75/0.87/0.99 元/股，三年CAGR 為17.32%。鑒于公司新藥布局豐富，參照可比公司估值我們給予2024 年58倍PE，目標價50.26元，維持“買入”評級.

風險提示：創新藥出海不及預期；藥品談判降價超預期；銷售研發不及預期

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