中國黃金(600916)

投資要點

23H1經營持續恢復，黃金行業高景氣加持疊加客流恢復，業績穩健增長

(資料圖片)

23H1：營收295.67億元，同增16.73%；歸母凈利潤5.37億元，同增22.31%；扣非歸母凈利潤5.03億元，同增18.41%。23Q2：營收134.28億元，同增22.48%；歸母凈利潤2.37億元，同增26.58%；扣非歸母凈利潤2.26億元，同增23.4%。

分產品看，黃金產品穩健增長。23H1黃金產品收入290.47億元，同增16.8%，占98.2%，+0.04pct；K金珠寶類產品收入2.17億元，同減4.98%，占0.7%，-0.17pct。

費用管控基本穩定，盈利能力穩中有升。1）盈利端：23H1整體毛利率4.23%，凈利率1.83%，分別同比-0.12pct/+0.08pct。2）費用端：23H1銷售費用率0.72%，同比-0.28pct；管理費用率0.26%，同比-0.01pct；研發費用率0.04%，同比-0.03pct；財務費用率0.03%，同比-0.01pct。

行業：金價沖高，黃金珠寶需求持續上行。

國際金價走強，黃金珠寶需求上行。國際金價23H1沖高回落，整體偏強行情。目前仍在歷史高位。據國家統計局數據，23H1金銀珠寶社零數據創新高達1689億，同增17.5%，優于整體社零8.2%增速。

渠道：線下體系多點開花，線上渠道全面布局，“三免兩減”優化加盟收費

線下體系完善，開店步伐加快。針對加盟渠道，出臺“三免兩減”加盟收費新政策；直營渠道積極探索新業務模式；銀郵渠道完善渠道網絡布局，加強與合作銀行及集郵公司的合作；回購渠道做優回收業務，開放首批品牌化回收加盟資源，打造回收品牌。公司23H1凈開門店18家（新增50家），其中直營門店凈增3家（新增5家），加盟門店凈增15家（新增45家）；23H2擬增直營門店10家、加盟門店268家。

電商渠道全面布局，與抖音等多平臺簽約授權，增加品牌曝光和用戶參與度。

拓展：橫向拓展趨勢品類培育鉆石，第二成長曲線加速勾勒。

公司成立培育鉆石（新材料）推廣事業部，調整產品結構，降低對單一品類的依賴度。目前已經打造“此刻高光”“以愛之名”“花木蘭”“華彩”“煙花”“綺夢”等18K金鑲嵌及“5G手創金”金鑲鉆系列新品，并于6月18日在京東平臺舉辦品牌培育鉆石新品發布會。

盈利預測與估值

金條投資及國潮黃金產品迭代提升單店盈利空間，渠道拓展穩步推進，貴金屬回購持續滲透提升用戶體驗，培育鉆石業務有望形成新成長曲線。預計公司23-25年歸母凈利潤10.30/12.14/13.73億元，同增35%/18%/13%，對應PE為18/16/14X，維持“買入”評級。

風險提示：金價劇烈波動；門店擴張不及預期；新業務不及預期等。

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