【資料圖】

核心觀點：本文主要研究了零食量販開店空間有多大、為什么零食量販存在激烈競爭、如何看零食量販渠道的走向、以及如何看對零食企業(yè)的影響4個問題。我們認(rèn)為，零食量販有望作為一種重要的新零售業(yè)態(tài)長期存在，遠(yuǎn)期開店空間看6-7萬家。具備先發(fā)優(yōu)勢的渠道型企業(yè)和小品類零食生產(chǎn)企業(yè)有望持續(xù)受益渠道紅利。

一、零食量販的開店空間有多大？分單個城市進(jìn)行門店空間測算，城市門店空間=城市常住人口/單店所需人口支撐。對于不同層級的城市，參照龍頭零食量販企業(yè)在成熟市場的開店情況與預(yù)計市占率，給出單店所需人口支撐的假設(shè)。據(jù)測算，零食量販遠(yuǎn)期開店空間在6-7萬家。

二、為什么零食量販存在激勵競爭？由于測算開店空間時存在強假設(shè)，量販零食的競爭問題很容易被忽略。（1）為什么零食量販店在下沉市場扎堆？從空間角度看，零食量販的單店模型和下沉市場的消費習(xí)慣決定低線城市的開店空間遠(yuǎn)高于高線城市。從管理半徑看，極致“薄利多銷”的單店模型存在脆弱性，對客單高度敏感，對管理提出更高要求，即對于團隊的“選址”和“選品”能力要求更高。從供應(yīng)鏈特征看，當(dāng)下的供應(yīng)鏈發(fā)展形態(tài)更適合基地市場加密，而非異地擴張。（2）為什么零食量販店目前較少在北方開店？從氣候看，北方冬季較長，限制全年營業(yè)時間。從城市規(guī)劃看，北方城市路面寬、功能區(qū)較分裂，限制客單數(shù)和單日營業(yè)時間。從貨源與物流看，北方輕工業(yè)集群較少，城市間間隔較大，履約成本較高。

三、如何看零食量販渠道的走向？參考日本的情況，在泡沫經(jīng)濟后的“失去的三十年”，日本零售行業(yè)向極致性價比發(fā)展。零食量販中長期仍有望作為一種重要的新零售業(yè)態(tài)繼續(xù)存在。（1）零食量販既滿足了高線城市極致性價比的消費趨勢，又滿足了下沉市場消費升級趨勢，享受3大基礎(chǔ)性紅利。（2）零食量販介于硬折扣和軟折扣之間，其折扣既來自于選品有來自于短路經(jīng)濟模式，商業(yè)模式具備合理性。（3）與社區(qū)團購相比，零食量販的主要品類利潤空間更大且履約成本有下降空間，零食量販UE模型或可跑通，具備長期盈利的可能性。“后端要效益”和“前端要流量”是未來零食量販發(fā)展的必由之路，硬折扣店、全品類折扣店和自有品牌零售商或是零食量販品牌進(jìn)化的三個主要方向。

四、如何看對零食企業(yè)的影響？（1）對于渠道型企業(yè)：零食量販要求全新的供應(yīng)商、門店和加盟商體系，具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)馬太效應(yīng)明顯。（2）對于制造型企業(yè)：其鋪貨邏輯順暢且能轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營風(fēng)險，小品類的零食生產(chǎn)商勝率更大。據(jù)測算，單個供貨商在零食量販的月銷空間最多可達(dá)2.6億元。

投資建議：零食量販有望成為一種重要的新零售業(yè)態(tài)長期存在，渠道企業(yè)空間廣闊強者恒強，制造企業(yè)渠道紅利可看長。建議兩條思路布局：建議兩條思路布局：一是具備先發(fā)優(yōu)勢的渠道型企業(yè)，二是小品類零食生產(chǎn)企業(yè)，按照零食量販渠道參與程度，推薦鹽津鋪子、洽洽食品、勁仔食品，關(guān)注良品鋪子。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭激烈程度超預(yù)期、食品安全問題、數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差風(fēng)險、空間測算具有主觀性、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時。

（來源：中泰證券）

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