“存貸雙高的問題算是監(jiān)管正式提出了。”

近日，上海醫(yī)藥（601607.SH、2607.HK）披露2025年年報(bào)信息監(jiān)管問詢函回復(fù)，有投資者在平臺(tái)上如此說道。

今年6月，上交所對(duì)上海醫(yī)藥下發(fā)問詢函，其中，上交所指出，2023—2025年，上海醫(yī)藥貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額合計(jì)分別為406.7億元、443.77億元、430.83億元，短期有息負(fù)債規(guī)模分別約385.23億元、389.06億元、469.02億元。此外，上海醫(yī)藥與關(guān)聯(lián)方上海上實(shí)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上實(shí)財(cái)務(wù)”）存在較大規(guī)模存貸金額業(yè)務(wù)。

(資料圖片僅供參考)

問詢函回復(fù)顯示，上海醫(yī)藥的貨幣資金及有息負(fù)債金額均較高，是公司業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)等全產(chǎn)業(yè)鏈，具有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大，資金需求量大的行業(yè)特征。截至2025年年末，上海醫(yī)藥來自非銀行金融機(jī)構(gòu)融資金額為47.37億元，其中主要是上實(shí)財(cái)務(wù)47.22億元。

7月29日，上海醫(yī)藥方面對(duì)記者表示，在優(yōu)化自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，公司通過提高資金使用效率，優(yōu)化長(zhǎng)短期負(fù)債結(jié)構(gòu)，靈活運(yùn)用各類融資產(chǎn)品，保持多渠道融資優(yōu)勢(shì)，不斷改善自身資產(chǎn)負(fù)債率和整體財(cái)務(wù)費(fèi)用率。在日常關(guān)聯(lián)交易方面，公司堅(jiān)持聚焦主責(zé)主業(yè)，切實(shí)遵守滬港兩地監(jiān)管規(guī)則要求，履行相應(yīng)審議程序，及時(shí)對(duì)外信息披露，確保在合法合規(guī)的前提下，開展相應(yīng)業(yè)務(wù)。

利息費(fèi)用曾占凈利潤(rùn)50%

問詢函回復(fù)顯示，上海醫(yī)藥貨幣資金的主要收支主體為醫(yī)藥工業(yè)板塊、醫(yī)藥商業(yè)板塊和公司管理總部。截至2025年年末，公司貨幣資金約327.22億元，其中醫(yī)藥商業(yè)板塊貨幣資金為170.41億元，醫(yī)藥工業(yè)板塊為84.34億元，公司管理總部為72.47億元。

持有數(shù)百億貨幣資金背后，上海醫(yī)藥債務(wù)仍逐年攀升。

問詢函回復(fù)顯示，截至2025年年末，上海醫(yī)藥有息負(fù)債共計(jì)554.89億元，主要包括短期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期借款、其他流動(dòng)負(fù)債，融資用途均為“正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”。其中，醫(yī)藥商業(yè)板塊融資規(guī)模為431.95億元、醫(yī)藥工業(yè)板塊融資規(guī)模為24.12億元、公司管理總部規(guī)模為98.82億元。

據(jù)上海醫(yī)藥方面披露，截至2025年年末，公司短期借款440.92億元，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款21.25億元，長(zhǎng)期借款42.36億元，其他流動(dòng)負(fù)債50.36億元。從資金來源看，銀行融資金額為457.16億元。

上海醫(yī)藥方面表示，公司有息負(fù)債以短期借款為主，符合公司短期經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)需要，同時(shí)可以有效控制成本，融資利率水平為1.2%—5.5%，中長(zhǎng)期借款金額63.61億元，主要用于公司固定資產(chǎn)投資、項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目并購(gòu)等資金需求，融資利率為1.65%—5%。公司發(fā)行債券直接融資金額為50.36億元，全部為銀行間債券市場(chǎng)超短期融資券，票面利率為1.53%—1.76%。

2023—2025年，上海醫(yī)藥有息負(fù)債與當(dāng)期收入的比例分別為19.12%、19.93%、20.29%，均高于同行業(yè)可比公司平均值。

對(duì)此，上海醫(yī)藥方面解釋稱，由于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥研發(fā)和醫(yī)藥制造，研發(fā)投入、工藝升級(jí)、廠房改造等實(shí)際業(yè)務(wù)需求投入更多資金，因此公司有息負(fù)債與收入規(guī)模的比例略高于同行業(yè)可比公司平均值，未見明顯差異，有息負(fù)債金額較大符合行業(yè)特性，具有合理性。

值得注意的是，上海醫(yī)藥近三年付息規(guī)模較大，利息費(fèi)用分別高達(dá)18.85億元、18.57億元、16.86億元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比例分別約為50.02%、40.79%、29.45%，而同期利息收入僅4億元至5.5億元。

上交所注意到，上海醫(yī)藥與上實(shí)財(cái)務(wù)存在較大規(guī)模存貸金額業(yè)務(wù)，存款利率范圍0.15%—1.55%、貸款利率范圍2.11%—5%，存貸款期末余額分別約為48.45億元、47.21億元。去年7月，上海醫(yī)藥宣布以1.43億元收購(gòu)控股股東全資子公司持有的上實(shí)財(cái)務(wù)10%股權(quán)，其持股比例從30%提升至40%。彼時(shí)，上海醫(yī)藥方面稱，收購(gòu)股權(quán)后，公司可加強(qiáng)對(duì)上實(shí)財(cái)務(wù)重大事項(xiàng)決策的控制力，同時(shí)進(jìn)一步獲得穩(wěn)定充足的投資回報(bào)。

據(jù)上海醫(yī)藥方面披露，2025年，公司與上實(shí)財(cái)務(wù)開展貸款業(yè)務(wù)，資金用途為經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)，包括補(bǔ)充流動(dòng)資金、支付貨款、歸還他行借款等，實(shí)際利率水平為2.58%。存款業(yè)務(wù)的實(shí)際利率為1.1%。

2025年，上海醫(yī)藥在上實(shí)財(cái)務(wù)取得貸款約49億元，其中流動(dòng)資金貸款為48.49億元，保理業(yè)務(wù)貸款約5700萬(wàn)元。根據(jù)貸款利率結(jié)構(gòu)分析，貸款利率水平較高的均為保理業(yè)務(wù)，其中，利率水平為5%的保理業(yè)務(wù)規(guī)模為1424.94萬(wàn)元，為子公司在上實(shí)財(cái)務(wù)辦理的保理業(yè)務(wù)。

主業(yè)毛利率下滑

利息費(fèi)用侵蝕凈利潤(rùn)之外，上海醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力出現(xiàn)下滑。

年報(bào)顯示，上海醫(yī)藥主營(yíng)化學(xué)及生物等藥品的生產(chǎn)制造、醫(yī)藥流通、醫(yī)藥零售等業(yè)務(wù)。2025年，公司營(yíng)收2835.8億元，其中，醫(yī)藥工業(yè)收入245.22億元，毛利率57.13%，同比下降2.08個(gè)百分點(diǎn)；分銷業(yè)務(wù)收入2588.28億元，毛利率5.79%，同比下降0.15個(gè)百分點(diǎn)；零售業(yè)務(wù)收入86.66億元，毛利率11.38%，同比下降1.45個(gè)百分點(diǎn)。

公司醫(yī)藥工業(yè)板塊主要產(chǎn)品包括化學(xué)和生物藥品、現(xiàn)代中藥和保健品、醫(yī)療器械等，聚焦免疫、精神神經(jīng)、腫瘤、心血管、消化代謝及抗感染等疾病領(lǐng)域。具體產(chǎn)品包括麝香保心丸、多糖鐵復(fù)合物膠囊、胃復(fù)春膠囊、雙歧桿菌三聯(lián)活菌制劑、注射用烏司他丁。2025年，上海醫(yī)藥集采中標(biāo)產(chǎn)品銷售收入同比下降24.36%，未中標(biāo)產(chǎn)品收入同比下降64.1%。

上海醫(yī)藥方面表示，集采中標(biāo)后，產(chǎn)品單價(jià)大幅下降，雖然銷量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)得以部分對(duì)沖價(jià)格下滑，但整體仍對(duì)毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響。2025年，公司納入國(guó)家集采的未中標(biāo)或未參與產(chǎn)品有46個(gè)。公司2024年度主要產(chǎn)品硫酸羥氯喹片未中標(biāo)國(guó)家集采，其2025年度銷售收入為5.21億元，同比下降60.51%。未中標(biāo)品種被迫轉(zhuǎn)向非公立市場(chǎng)或院外市場(chǎng)，出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌，院外市場(chǎng)的銷售推廣成本通常高于院內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)一步侵蝕了產(chǎn)品的盈利空間。除國(guó)家集采外，省級(jí)及省級(jí)聯(lián)盟藥品集中采購(gòu)、掛網(wǎng)價(jià)格治理政策也對(duì)公司醫(yī)藥工業(yè)板塊毛利率形成持續(xù)壓力。此外，2025年公司工業(yè)銷售成本 105.13 億元，同比增長(zhǎng)8.61%，高于收入增長(zhǎng)率。

醫(yī)藥分銷板塊則出現(xiàn)增收不增利的情況，該業(yè)務(wù)收入從2023年的2337.6億元增至2025年的2588.28億元，毛利率持續(xù)下滑，從2023年的6.31%降至2025年的5.79%，主要受近年來國(guó)家集采、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品進(jìn)銷價(jià)差或配送費(fèi)用的影響。

2025年，上海醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)中，社會(huì)藥房銷售收入 50.51億元，占零售業(yè)務(wù)銷售收入比例為58.28%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)，毛利率為12.86%，同比下降1.84個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)藥房毛利率水平明顯高于專業(yè)藥房，收入占比及毛利率的下降對(duì)公司零售業(yè)務(wù)整體毛利率有所影響。專業(yè)藥房銷售收入36.15億元，由于其業(yè)務(wù)特性，毛利率水平明顯低于社會(huì)藥房，2025年毛利率為9.31%，拉低了公司零售業(yè)務(wù)整體的毛利率水平。

截至2025年年末，上海醫(yī)藥存貨賬面價(jià)值453.59億元，同比增長(zhǎng)16.48%，存貨中產(chǎn)成品占比約94%，賬面價(jià)值同比增長(zhǎng)16.15%。同期，公司營(yíng)收僅增長(zhǎng)3.03%，存貨尤其是產(chǎn)成品的規(guī)模增速顯著高于收入增速。此外，2025年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為59.93天，2024年為55.6天。

關(guān)鍵詞： 周軍 上海醫(yī)藥 公司 董事長(zhǎng) 職務(wù) 短期