近期，國內CXO市場面臨內部競爭加劇和外部宏觀因素擾動的挑戰(zhàn)，加之港股CXO企業(yè)維亞生物陷入債務危機，進一步加劇了市場恐慌。在如此行業(yè)震蕩下，頭部企業(yè)尚能依靠基本盤穩(wěn)定發(fā)展，中小CXO企業(yè)似乎只能“隨波逐流”。目前僅有41億港元市值的方達控股(01521)便是其中一員。

從二級市場表現來看，方達控股股價走勢基本與港股CXO板塊的整體走勢吻合，去年10月至今年1月中旬是主要上升期，在1月17日盤中股價觸及3.33港元的階段性高點后便一路下跌至6月12日盤中最低點1.90港元，區(qū)間累計跌幅達到42.94.%。

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作為一家背靠泰格醫(yī)藥且與其在業(yè)務上有一定協同的CRO企業(yè)，方達控股在發(fā)展模式上自然與不斷擴張最終導致債務危機的維亞生物不同。但另一方面，在目前CXO景氣度受挫的大環(huán)境下，國內行業(yè)競爭加劇，或將進一步加劇方達盈利周期的波動性。

2023年凈利潤或達周期低點

智通財經了解到，方達控股的前身是位于美國新澤西州薩勒費爾的醫(yī)藥測試實驗室，成立于2001年。2014年，泰格醫(yī)藥的子公司香港泰格以 5025 萬美元收購 Frontage Labs的67%股權實現控股，雙方由此建立穩(wěn)固的合作關系。目前泰格醫(yī)藥持有方達控股50.35%股份。

在與泰格醫(yī)藥業(yè)務協同方面，泰格的BE業(yè)務及實驗室服務業(yè)務主要由子方達控股承擔。在業(yè)績方面，2022年方達實現營收2.50億美元，同比增長35.8%;歸母凈利0.26億美元，同比增長39.7%;經調整凈利0.36億美元，同比+12.4%。

2022年方達控股北美實驗室服務進一步拓展，實驗室設施的使用率提升和報告期內各項收購補強。其中，2022年1月方達控股收購了美國的Experimur LLC，增強臨床前毒理學服務和藥物安全性評價服務的能力。這也導致在業(yè)務上，方達的臨床前研究增速最快，CMC相對較慢。

數據顯示，2022年，方達控股臨床前研究全年收入1.02億美元同比大幅增長117%，但其實驗室檢測同期收入為0.93億美元，同比增長13%，CMC收入僅有0.24億美元同比減少13%，化學業(yè)務收入0.16億美元同比減少1%。

從財報來看，方達控股的主要收入依然來自于美國區(qū)2022年公司在美國區(qū)的收入占比進一步達到71.4%，較2021年同期增長9.1個百分點。

其主要在于北美客戶增速較高。在分部業(yè)績上，方達控股在北美地區(qū)的臨床前研究收入達到0.98億美元，同比112%;實驗室檢測收入0.71美元同比增長30%。反觀國內，受去年上海、鄭州等地疫情影響，方達在國內整體收入下滑受到實驗室檢測與CMC業(yè)務下滑的拖累。

而在盈利方面，2022年方達控股的總體毛利率為35.6%，同比減少0.6個百分點。但分部業(yè)績來看，如上文提到，北美地區(qū)因客戶增速及高毛利板塊臨床前研究高增長的帶動，其當期毛利率達到39.3%，同比增長3.8個百分點，創(chuàng)歷史新高;而中國地區(qū)則受到疫情影響收入兌現不及預期及新產能折舊帶來的影響，當期毛利率僅為22.4%，同比大幅下滑15.1個百分點。

從費用端來看，公司當期研發(fā)費用率同比增長0.23個百分點、管理費用率同比增長1.5個百分點。雖然2023年疫情影響的消退對公司費用率或有所減少，但由于大量產能的轉固從去年下半年開始，也就是說新產能在今年的折舊或同比增加，因此公司費用率或在今年達到高點，進一步拖累公司凈利潤。

周期下行帶來的隱憂

從業(yè)績表現可以看出，相較一些疫情期間出現業(yè)績下行的CXO企業(yè)，方達控股背靠泰格醫(yī)藥，整體增長依然有所保證。

但從行業(yè)角度來看，目前各家CXO上市公司披露的年報顯示，2022年行業(yè)已出現明顯的業(yè)績分化。而泰格醫(yī)藥作為拿到新冠大訂單的企業(yè)，其2022年業(yè)績才得以維持高漲。

但所有人都知道，CXO行業(yè)的繁榮并不能永遠靠新冠大訂單。近日，康龍化成實控人及一致行動人計劃減持2500萬股，占總股本的2.1%;美迪西相關股東計劃減持261萬股，占總股本的3%。CXO行業(yè)上市公司密集且大額的披露減持，似乎預示著行業(yè)風暴即將到來。

實際上，CXO持續(xù)下跌的核心因素還是醫(yī)藥行業(yè)周期下行帶來的業(yè)績擔憂，具體來看就是整個醫(yī)藥賽道的在一級市場的投融資，藥企研發(fā)支出等情況出現了放緩的跡象，市場擔心國內相關企業(yè)的業(yè)績無法持續(xù)維持高速增長。

醫(yī)藥行業(yè)在經歷上一輪上行周期的過程中，其投融資事件，企業(yè)上市數量，機構持倉數量，市場估值等指標都出現了比較明顯的上漲，帶來整個行業(yè)的估值泡沫。自2017年，隨著CXO公司陸續(xù)上市以及良好的業(yè)績表現，國內公募CXO持倉占比持續(xù)占比提升，至2022年Q3持倉達到最高配置，全市場重倉股占比中升至6.54%，醫(yī)藥中持倉更是高達48.8%。

但隨著高估值的因素的影響，公募基金 CXO持倉占比開始回落，截至今年一季度末，國內公募基金CXO持倉占比降至2.2%,醫(yī)藥中持倉占比降至19.57%。另外，2022年，國內CXO賽道的投融資項目數量和金額分別為326個和59.5億美元，分別同比下降了32%和55%。

方達控股作為一家在中美都有業(yè)務的CXO企業(yè)，其面臨的行業(yè)波動不僅受中國的影響還有美國市場的影響。

據智通財經了解，在美國，伴隨著疫情帶來的經濟下行和海外加息壓力，美國醫(yī)藥行業(yè)整體投融資出現一定放緩，加之今年硅谷銀行破產等外部因素干擾，導致醫(yī)藥行業(yè)投融收縮更加明顯。數據顯示，在2022年美國VC基金的募資和投資已增速放緩甚至負增長的情況下，今年美國醫(yī)藥投融資規(guī)模進一步下滑，今年Q1美國醫(yī)療健康VC投資規(guī)模僅有41.2億美元，環(huán)比下降42%。而放眼全球，生物醫(yī)藥融資額則從2021年的540億美元直接下降2022年的278億美元，幾近腰斬。

在此背景下，CXO賽道分化會愈加明顯，客戶資源也會進一步向頭部企業(yè)傾斜。在此背景下，方達對泰格醫(yī)藥的依賴度或進一步提升。從業(yè)務協同角度來看，如今方達正在建設4.6萬平方英尺的后期臨床試驗大批量生產基地，預計會在明年Q1前完成，市場預測“方達+泰格”也因此可以初步實現藥物研發(fā)生產的端到端一體化服務，屆時方達在業(yè)務上或將進一步綁定泰格醫(yī)藥。

只是，雖然背靠泰格醫(yī)藥在供應鏈方面擁有優(yōu)勢，但近幾年在資本的哺育下，國內CXO行業(yè)已經形成“一超多強”的競爭格局，大本營位于美國的方達控股，要在國內實現高速增長顯然難度不小。

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