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福瑞達(600223)

事件：1H23公司實現收入24.73億元/yoy-48.85%，歸母凈利潤1.90億元/yoy+0.65%，扣非歸母凈利潤0.63億元/yoy-66.78%，經營活動現金凈額2.40億元/yoy-72.95%；其中公司福瑞達醫藥集團有限公司（合并口徑）實現營收14.69億元/yoy+14.36%，歸母凈利潤1.19億元/yoy+13.65%。2Q23公司實現收入12.01億元/yoy-64.18%，歸母凈利潤0.61億元/yoy-50.30%，扣非歸母凈利潤0.48億元/yoy-62.17%。

醫藥及化妝品業務穩定增長，2Q23分別同比增長22.06%/9.89%。1H23生物醫藥板塊實現收入15.67億元/yoy+13.31%，2Q23實現收入8.75億元/yoy+9.89%。其中，化妝品業務1H23實現收入11.06億元/yoy+9.20%，2Q23實現收入6.33億元/yoy+6.75%；頤蓮品牌穩固玻尿酸噴霧大單品戰略地位，聚焦第二梯隊產品嘭嘭霜、微乳面膜、分體面膜的升級；璦爾博士品牌重點推進益生菌、褐藻系列升級，重點規劃閃充面霜，提升產品占比。醫藥業務1H23實現收入2.91億元/yoy+37.83%，2Q23實現收入1.48億元/yoy+22.06%。1H23房地產業務無新開工項目，簽約金額2.62億元/yoy-93.41%，主要是由于公司于23年3月3日完成第一批次6家標的資產交割，交割后標的公司及其子公司出表。剩余2家標的公司將于23年10月31日前完成交割，交易完成后，公司不再從事房地產開發相關業務。

三大主營業務毛利率均有提升，醫藥/化妝品/原料及衍生品分別同比+2.18/+2.33/+2.48pct。盈利能力方面，1H23整體毛利率44.17%/+13.26pct。分業務看，①醫藥板塊毛利率56.28%/+2.18pct，公司強力打造頸痛顆粒、通宣理肺等大單品，藥品銷售結構調整影響毛利率上升；②化妝品板塊毛利率63.04%/+2.33pct，主因加大高毛利產品的銷售力度，以及研發、采購、生產端降本增效效果顯著，共同影響毛利率水平提升；③原料及衍生品毛利率35.54%/+2.48pct，主要由于毛利率較高的客戶定制產品銷售收入增加。費率方面，2Q23公司銷售/管理/研發費用率分別為33.20%/4.12%/2.91%，同比+22.16/+2.16/1.93pct，銷售費用率大幅上升主要系醫藥化妝品銷售規模增加相應銷售費用增加影響所致。

投資建議：公司聚焦于醫藥、化妝品、原料及添加劑等業務，實現高質量發展。隨著化妝品產品及品牌矩陣的逐漸完善，以及原料業務的高端化、專業化，我們看好公司中長期的成長性。短期內，地產業務剝離后盈利能力有望提升，此外，當下已具備260噸醫藥級透明質酸產能，在資質審批通過后，有望迅速打開高毛利醫藥級原料市場，盈利能力進一步提升。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.86/4.75/6.02億元，同比增長750.1%/22.8%/26.8%，對應8月29日PE為24/20/16倍，維持“推薦”評級。

風險提示：事件進展不及預期，業務結構改變后的經營與管理風險。

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