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中順潔柔(002511)

核心觀點：

事件： 公司發布 2023 年半年度報告。報告期內，公司實現營收46.85 億元，同比增長 7.27%；歸母凈利潤 0.84 億元，同比下降62.88%；基本每股收益 0.06 元/股。其中，公司第二季度單季實現營收 26.25 億元，同比增長 5.69%； 歸母凈利潤-0.05 億元，同比由盈轉虧。

高價漿庫存疊加能源價格上漲，公司毛利率同比下滑。 報告期內，公司綜合毛利率為 28.43%，同比下降 4.5 pct。其中， 23Q2 單季毛利率為 29.2%，同比下降 3.82 pct，環比提升 1.73 pct。公司毛利率明顯下滑，主要是因為： 1）公司使用高價漿庫存，原材料成本較高； 2）能源價格上漲。

費用率略有改善，凈利率大幅下滑。 費用率方面， 2023 年上半年，公司期間費用率為 26.25%，同比下降 0.26 pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為 20% / 4.03% / 2.57% / -0.35%， 同比分別變動-0.01 pct / -0.1 pct / +0.16 pct / -0.32 pct。 凈利率方面，報告期內，公司凈利率為 1.79%，同比下降 3.42 pct； 23Q2 單季凈利率為-0.2%，同比下降 3.99 pct，環比下降 4.52 pct。

漿價大幅下行，看好后續盈利彈性。 伴隨全球紙漿產能投放，供應緩解帶動漿價快速下行，截至 2023 年 8 月 25 日，中國闊葉漿、針葉漿及化機漿價格分別為 4,615、 5,528、 4,000 元/噸，分別較此前高點下降 32.65%、 27.47%、 26.55%。公司上半年生產仍使用此前高價漿庫存，預計下半年伴隨高價漿庫存耗盡，低價漿逐步應用將帶動公司盈利實現改善。

投資建議： 公司為我國生活用紙龍頭，行業市占率持續提升，持續推進產品結構升級，看好漿價下行釋放業績彈性， 未來成長性顯著，預計公司 2023 / 24 / 25 年能夠實現基本每股收益 0.23 / 0.33/ 0.36 元/股，對應 PE 為 43X / 31X / 28X，維持“推薦”評級

風險提示： 經濟增長不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。

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