3月經濟資料的全面下滑，清晰地反映了疫情反復、房地產流動性壓力增加對總需求的沖擊。

2022年一季度國內GDP單季實際同比4.8%，較去年四季度5.2%的兩年複合同比回落0.4個百分點；單季名義同比8.9%，較去年四季度8.2%的兩年複合同比上升0.7個百分點，實際經濟增速出現回落。從生產法資料來看，2022年一季度經濟下滑的主要拖累來自服務業，這與三月國內疫情加速擴散、社交隔離措施趨嚴有關，同期第一和第二產業均出現回升。考慮到疫情對服務業的沖擊仍在延續，房地產領域的減速還在進行，而穩增長政策的效果總體有限，二季度國內宏觀經濟或許將持續回落。

央行降準低于預期推動債券市場各期限利率上行。

不過宏觀經濟的減速、以及房地產流動性壓力的擴散將使得收益率系統性上行的風險有限，債券市場在經歷短暫上行后有望重回下行通道。2022年4月15日，央行定于4月25日下調存款準備金率0.25個百分點。本次央行降準的幅度低于市場預期，這背后主要反映了中美利差收窄、外資流出壓力激增對央行貨幣政策的牽制。從這個角度來看，5月、6月美聯儲加息的節奏加快，以及縮表的啟動可能會使得央行更多轉向結構性貨幣政策。貨幣政策低于預期推動債券市場各期限利率上行，此前社融資料的超預期也對市場情緒形成擾動。但從過去兩年的情況來看，在宏觀經濟減速的過程中，債券市場收益率整體呈現出中樞下行的表現。對二季度而言，如果宏觀經濟減速的趨勢延續，房地產流動性危機難以徹底解除，那么債券市場收益率系統性抬升的風險可能不大，收益率在經歷短暫上行后有望重回下行通道。近期權益市場的表現總體偏弱，金融和週期板塊相對較強，在盈利總體下滑的過程中，市場更多關注穩增長政策發力的情況以及全球通脹的走向。考慮到全球定價的商品受到供應的沖擊更大，其價格的彈性更高，盈利的表現有望占優。此外，基建的發力當前仍在繼續，其對相關行業盈利的影響有望維持。而對權益市場總體而言，在流動性難有大規模放鬆，經濟減速壓力趨增的背景下，權益市場可能仍然存在回落的風險。

3月美國CPI同比破“8”，這將刺激二季度美聯儲貨幣政策的加速收緊，利率的抬升也將對納斯達克指數形成持續沖擊。

美國3月CPI季調同比8.6%，高于前值7.9%，續創近40年新高；同期核心CPI同比6.4%，持平于前值6.4%。從環比表現來看，CPI環比從0.8%上行至1.2%，為疫情以來最大漲幅。其中能源分項環比達11%，對整體CPI的貢獻率超過七成，考慮到原油價格近期從110美元/桶回落至105美元/桶左右，預計該分項貢獻率在4月轉弱。核心CPI環比從0.5%下滑至0.3%，低于去年四季度以來平均值0.6%，其中住宅價格環比依然保持0.7%的高位，但考慮到近期美國信貸利率的急速上升以及房價同比的筑頂跡象，未來該分項可能在下半年趨于回落。而此前對通脹貢獻較大的二手車分項價格環比從-0.2%進一步下探至-3.8%，其代理指標曼海姆二手車價格指數也從年初高點累計下跌5.4%。

風險提示：疫情發展超預期；地緣政治風險。

關鍵詞： 安信證券周度經濟觀察經濟下行壓力猶存 債市調整風