新桃換舊符，地方債開啟一條嶄新的發行之路。

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11月15日，廣東省成功發行103億元再融資債券，其中3年期一般債69億元，5年期專項債34億元，票面利率分別為2.46%和2.71%。這次廣東省地方債發行最大亮點是，首次參考地方債收益率曲線定價，自然備受關注。

根據財政部定價指導，3年期再融資一般債投標區間下限為招標日前1至5個工作日（含第1和第5個工作日，下同）3年期地方政府債券收益率算術平均值下浮4%，且不低于招標日前1至5個工作日3年期國債收益率算術平均值；投標區間上限為上述3年期地方政府債券收益率算術平均值上浮10%；5年期融資專項債券投標區間下限為5年期地方債收益率前5個工作日算術平均值下浮5%，上限為上浮10%。

11月8日~14日的3年期、5年期地方債收益率算術平均值分別為2.44%和2.67%，若分別下浮4%、5%，那么參照地方債收益率曲線發行的地方債，最低發行利率為2.35%、2.54%，前者已低于同期國債收益率（2.36%）。發行結果顯示，這兩只債券的利率，分別比同期國債基準利率高10BP和18BP。

隨著地方債成為中國債市第一大券種，財政部于2020年11月公布《關于進一步做好地方政府債券發行工作的意見》，明確鼓勵具備條件的地區參考地方債收益率曲線合理設定投標區間，促進地方債發行利率反映地區差異和項目差異。今年3月財政部發布了“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”。

地方債發行定價換錨，是債市市場化定價機制的又一次改革。

其最突出的意義是，中國政府信用由財政單一制向財政多元制的一次大踏步跨越。分稅制以來，由于中央地方在財政預算收支體系上不夠清晰，尤其是一般和專項轉移支付等的存在，金融市場一般將地方政府負債看作中央政府或有債務。

為開正門堵偏門，前些年中央政府啟動了為地方代發地方債的試點，隨后對一些發達省份，中央允許地方政府自主發行地方債，但都是以國債收益率曲線為發行定價基準。

可見，地方債定價換錨是現代財政預算體制改革的其中一環，是地方政府作為市場獨立信用身份的確立。各地政府基于自身獨立的市場主體信用進行融資，意味著經濟發達、財政豐盈、發展前景被看好的地方政府，將享受更低發行利率，從而推動地方政府在債市的充分競爭，激發區域經濟競爭活力。當然，不論是中央還是地方，當務之急是不斷完善國債和地方債收益率曲線，這就要求盡快出臺政府會計制度，完善政府資產負債表，并研究推出地方政府破產法，唯有如此政府作為市場獨立信用主體才是完整的、可約束的，具有可預期性，并對財政赤字貨幣化具有強約束。

與此同時，地方債定價換錨將意味著政府治理評價體系的多元化、市場化和法治化。地方債收益率曲線是市場對地方政府信用的評價。一直以來，地方政府的治理體系和績效評估，經濟社會的參與度和參與渠道相對有限。地方債換錨后，將意味著人們可以通過在債市買多賣空不同地方的地方債，來對不同地方治理表態。市場通過投資為不同地方政府賦值不同的利率，向各地政府傳遞治理信號，激勵其改進，進而形成正和博弈場景。

此外，地方債定價換錨，將豐富中國債市的交易品種，為投資者提供不同信用等級的政府債券品種，有助于完善中國債市，促進直接融資市場的健康發展。

地方債定價換錨，將開啟新一輪現代財政預算收支體系改革，及現代國家治理體系建設；同時，若地方政府市場信用的獨立，能基于政府會計制度的規范，政府資產負債表的完善，及政府破產法的約束等，更為深遠的意義是將政府治理轉變成地方債風險資產定價，搭建多元化的政府治理評價體系。

關鍵詞： 社論地方債定價換錨 政府治理評價體系趨向多元化