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金吾財訊|國信證券發布研報指，小馬智行(2026.HK)2026年第一季度Robotaxi收入同比增長395%，Robotaxi規模化運營加速推進。公司維持優于大市評級。2026Q1，小馬智行實現營收3425萬美元，同比增長145.0%，環比增長17.6%；調整后凈利潤為-4086萬美元。其中，Robotaxi服務收入857.0萬美元，同比增長395.4%，乘客車費收入同比增加456.5%，主要得益于第七代車隊投入運營及共建車隊模式貢獻增量收入。公司上調2026年自動駕駛出行服務收入目標至2025年水平的3.5倍以上，年底Robotaxi車隊規模目標由3000臺上調至超過3500臺。2026年5月周均付費訂單量較1月增長119%，注冊用戶數增長至去年同期三倍以上。Robotruck服務收入1019.5萬美元，同比增長31.0%，公司計劃于2026年下半年推進第四代自動駕駛卡車量產。智能解決方案收入1548.5萬美元，同比增長246.5%，主要得益于低速無人配送、無人清掃車等市場域控制器(ADC)出貨量增長。2026Q1公司毛利率16.2%，凈利率-156.2%，費用率186.6%，同比大幅下降231個百分點。研報指出，小馬智行Robotaxi車隊規模已突破1700臺，持續推進與北汽、廣汽及豐田三大平臺第七代車型部署，并計劃于2027年中前將面向國內市場的整車BOM成本（含自動駕駛套件及基礎車輛）降至人民幣23萬元以下。公司通過“中國+海外”雙引擎戰略及共建車隊模式擴大運營覆蓋，已在9個國家部署Robotaxi，并于克羅地亞啟動歐洲首個商業化服務。風險提示包括高階智能駕駛推進不及預期及行業競爭加劇。國信證券維持盈利預測，預計2026-2028年營業收入分別為1.39/2.41/5.69億美元，歸母凈利潤分別為-2.15/-1.88/-1.14億美元，維持優于大市評級。

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