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摘要

國內(nèi)債市：宏觀基本面數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，市場降息預期不斷升溫，隨著本周存款利率再度調(diào)降，6 月降息預期再度波動。五大國有行本周再度下調(diào)存款掛牌利率，下調(diào)幅度多在15bp 水平；5 月外貿(mào)同比增速落入負增長區(qū)間，物價數(shù)據(jù)延續(xù)低位，地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)偏弱，基本面呈現(xiàn)內(nèi)外需共同走弱的特征，下半年復蘇壓力較大，市場降息預期相應抬升。目前看政策利率調(diào)降的時點尚不確定：一是近期公開場合領(lǐng)導講話對經(jīng)濟的用詞仍偏積極；二是6 月以來票據(jù)利率持續(xù)回升，6 月信貸環(huán)比或有所改善；三是人民幣匯率破7 并維持向上趨勢，貶值壓力限制央行操作；四是當前經(jīng)濟復蘇存在需求不足、微觀主體活力不夠等問題是趨勢性的，不是短期的刺激政策能夠立竿見影解決的。相較降MLF 利率，本月單獨調(diào)降LPR 利率的可能性更高。如果單獨調(diào)降LPR，對債市影響偏空，但基于基本面走弱和政策利率調(diào)降預期不會輕易結(jié)束，利率向上空間有限。

美國債市：預計美聯(lián)儲6 月暫停加息，7 月加息25 基點，年內(nèi)降息可能性不高。對于加息預期的因素分析：1）在勞動力市場喜憂參半結(jié)構(gòu)分化、局勢較為復雜的形勢下，美聯(lián)儲按兵不動符合常理。2）5 月PMI 數(shù)據(jù)收縮顯示美國經(jīng)濟景氣度下行，將逐步邁入淺度衰退階段，這為美聯(lián)儲進一步加息增添了較大阻礙。3）隨著債務法案的簽訂，高額度新債務的發(fā)行會收走銀行大量流動性，推高短期債券利率，起到了和加息相同的作用。4）降通脹是一場持久戰(zhàn)，長期來看年內(nèi)降息的可能性不是特別高，短期來看高利率環(huán)境仍會維持，銀行信貸緊縮和流動性流失對經(jīng)濟沖擊的影響逐步顯現(xiàn)，當前更加擔憂信貸緊縮對經(jīng)濟的沖擊。截至6 月9 日收盤，2Y 國債上行9bp，收于4.59%；10Y 國債上行6bp，收于3.75%。

風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，美聯(lián)儲加息超預期。

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