財(cái)政部日前下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》(簡稱“23號(hào)文”)，要求國有金融企業(yè)向參與地方建設(shè)的國有企業(yè)(含地方政府融資平臺(tái)公司)或PPP項(xiàng)目提供融資，應(yīng)按照“穿透原則”加強(qiáng)資本金審查，確保融資主體的資本金來源合法合規(guī)，融資項(xiàng)目滿足規(guī)定的資本金比例要求。若發(fā)現(xiàn)存在以“名股實(shí)債”、股東借款、借貸資金等債務(wù)性資金和以公益性資產(chǎn)、儲(chǔ)備土地等方式違規(guī)出資或出資不實(shí)的問題，國有金融企業(yè)不得向其提供融資。

業(yè)內(nèi)人士指出，23號(hào)文的出發(fā)點(diǎn)是防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不符合規(guī)定的“名股實(shí)債”和抽屜協(xié)議等相關(guān)融資模式將進(jìn)一步被限制。

PPP又現(xiàn)偽創(chuàng)新

某國有企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)人稱，此前如果國有企業(yè)需要完成PPP項(xiàng)目，通常情況下會(huì)采用“名股實(shí)債”的模式，即企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)一起出資成立控股項(xiàng)目公司，由金融機(jī)構(gòu)持有項(xiàng)目公司的大股權(quán)，企業(yè)以固定利率回購股權(quán)。不過，去年銀行全面收緊PPP項(xiàng)目之后，這種模式在基本上就已經(jīng)不再進(jìn)行。

該人士進(jìn)一步表示，國有企業(yè)近來一般采用認(rèn)繳制基金的方式進(jìn)行PPP項(xiàng)目，具體而言，由金融機(jī)構(gòu)全資成立基金，表面上看起來是股權(quán)投資，可以規(guī)避掉“名股實(shí)債”的問題，但通常會(huì)有抽屜協(xié)議約定在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)企業(yè)給金融機(jī)構(gòu)固定回報(bào)。不過23號(hào)文要求按照“穿透原則”加強(qiáng)資本金審查，那么這種“創(chuàng)新”模式也將難以為繼。

天風(fēng)證券表示，金融企業(yè)未來還能與地方政府合作，但是要按照市場化原則，合法合規(guī)地合作，不能以任何形式涉及地方政府違法違規(guī)融資。針對(duì)城投平臺(tái)承擔(dān)的政府投資項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)依然可以按照市場化原則為城投平臺(tái)提供融資，但是不得涉及地方政府擔(dān)保或承諾。

業(yè)內(nèi)人士表示，地方政府和國有企業(yè)相關(guān)項(xiàng)目能提供給金融機(jī)構(gòu)的收益其實(shí)并沒有其他項(xiàng)目高，此前金融機(jī)構(gòu)參與熱情比較高主要是因?yàn)?ldquo;名股實(shí)債”的收益比較穩(wěn)定。

城投債仍具投資價(jià)值

光大證券指出，23號(hào)文繼續(xù)落實(shí)并嚴(yán)格規(guī)范地方政府擔(dān)保行為，對(duì)違規(guī)提供擔(dān)保的金融企業(yè)給予嚴(yán)格處罰，進(jìn)一步切割政府和融資平臺(tái)之間的關(guān)系，在看待城投風(fēng)險(xiǎn)方面要繼續(xù)強(qiáng)化城投的自身經(jīng)營狀況和政府購買中的政府財(cái)政實(shí)力，促使城投向一般類工商企業(yè)轉(zhuǎn)型。

在提到城投債的投資策略時(shí)，天風(fēng)證券指出，城投債依然具備投資價(jià)值，但是需要更加深入的篩選，不是所有的城投平臺(tái)依然可以獲得融資，不是所有的平臺(tái)都能獲得來自地方政府的現(xiàn)金流。而在打破剛兌、違約預(yù)期已經(jīng)逐漸體現(xiàn)在估值中的背景下，更需要關(guān)注的是“地方政府有限出資責(zé)任范疇內(nèi)的企業(yè)自身償債能力”。

天風(fēng)證券稱，在進(jìn)行城投債投資時(shí)，一是要關(guān)注城投平臺(tái)項(xiàng)目的公益性，也就是項(xiàng)目與地方政府的緊密程度，具體而言，看好涉及棚改、扶貧、地下綜合管廊等具有中央政策支持公益性項(xiàng)目所對(duì)應(yīng)的城投債及其發(fā)行主體。

二是關(guān)注政策性融資擔(dān)保公司擔(dān)保城投債，從擔(dān)保公司本身業(yè)務(wù)模式的角度(以項(xiàng)目為核心，關(guān)注來自地方政府的現(xiàn)金流)出發(fā)，被擔(dān)保的城投債在項(xiàng)目和現(xiàn)金流兩個(gè)層面更具有確定性，同時(shí)擔(dān)保公司自身行政資源對(duì)于償債資金來源具有更好的支撐。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值